开云体育app苹果下载:第256期 拆解上市公司：航天电器

时间：2026-01-25 14:17:27     来源： 开云体育app苹果下载

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  航天电器全称叫做贵州航天电器股份有限公司，注册地在贵州省贵阳市，股票2004年在深交所上市，公司的控制股权的人是航天江南集团，实际控制人是国务院国资委，组织形式属于央企子公司，审计机构是信永中和会计师事务所。

  航天电器主要涉及到的概念有军工,华为概念,商业航天,央国企改革,西部大开发。

  贵州航天电器此公司，主业是造高端电子元器件的，产品大多分布在在连接器、微特电机、继电器和光电器件这几块，下游客户都是航天航空、军工、通信、新能源汽车这些对可靠性要求极高的领域。

  从营收构成来看，公司第一大收入来自连接器及互连一体化产品，2024年贡献了33.9亿元营收，占总收入的67%，毛利率38.7%。连接器这东西，说白了就是设备里的关节和神经节点，负责把电路和信号连起来。在军工场景里，它是导弹的数据总线接口、卫星的通信链路、战斗机的航电系统接头，要能扛住高温、辐射和剧烈震动，容错率是零。民用场景下，它用在数据中心的刀片服务器、新能源汽车的电池管理系统、5G基站的信号传输模块。

  公司客户结构很集中。第一大客户是中国航天科工集团，跟公司有股权关联，前五大客户加起来占了公司过半营收。基本盘是军工央企，民品则卖给通讯设备商、新能源车厂和石油设备制造商。竞争对手方面，国内有中航光电这个军工连接器老大，还有立讯精密这种消费电子连接器巨头。公司的特点是军工血统纯正，技术底子硬，但在民用市场的品牌溢价和规模化能力上，跟龙头比还有差距。

  第二大业务是电机与控制组件，占比22%，毛利率35.6%。这种微特电机不是普通货色，而是小型精密电机。军工上用在导弹舵机控制、无人机云台驱动、卫星太阳能帆板角度调整，要求体积极小、精度极高、能在真空和极端温度下工作。民用端主要是新能源车电动座椅调节、医疗器械的精密驱动、工业机器人的关节控制。这块客户跟连接器业务高度重叠，竞争对手国内有鸣志电器、雷赛智能，国际上有日本松下。公司在特种电机领域技术积累深厚，但规模化生产的成本控制不如专业民品厂商。

  继电器业务占5%，毛利率最高，达到47%，它是电路里的自动开关，用在军工控制和新能源车高压电路保护。

  光通信器件占3%，毛利率24.6%，主要是光模块，这块增长最快，但市场之间的竞争惨烈。

  综合来看，航天电器是典型的军工电子元器件平台型企业，技术实力有护城河，但商业转身速度慢。现在卡在两道坎上，一是传统军工业务受采购周期影响太大，业绩波动剧烈；二是民用市场有技术但缺规模效应，成本控制和市场拓展能力需要补课。未来就看它能不能把积累的军工技术有效平移到民用赛道，在数据中心、新能源车、商业航天这些高增长领域打开局面。

  航天电器在产业链里处在中游核心位置，它的上游是各类金属材料、特种塑料、精密加工设施这些供应商，下游则是航天航空、军工、通信设施、新能源汽车这些对可靠性要求极高的终端厂商。

  公司对上游的议价能力不算强。从数据看，前五大供应商采购额只占年度采购总额的12.5%，集中度不高，但问题就在于它必需的原材料很多是军品专用材料，可选择的供应商范围窄，价格弹性小。

  对下游的议价能力就很分化。军工客户这边，公司确实有一定话语权。它的连接器、电机产品参与了神舟飞船、嫦娥探月这些国家重大工程，技术壁垒极高，很多产品国内独家，客户换供应商的成本和风险都很大，这从它40%左右的毛利率就能看出来，军工产品的定价有一定保障。但代价是账期极长，应收账款高达35.8亿，占总资产近30%，2024年经营现金流直接流出2.6亿，说明军工客户虽然订单稳定，但回款速度很慢，实际上占用了公司大量资金。

  民品市场这边议价能力就弱多了，公司虽然打进了数据中心、新能源车供应链，但这些领域竞争非常激烈，连接器要面对立讯精密、中航光电这些体量更大的对手，光模块更是血海市场。民品业务的毛利率明显低于军品，而且客户分散后对价格更敏感，公司的品牌溢价能力还不足以支撑高定价。

  真正决定它产业链地位的是技术门槛和资质壁垒。作为国家精密微特电机工程技术研究中心、科改示范企业，它手里握着军品研发生产必须的四证。在军工电子元器件这个细分市场，它的话语权更多体现在能拿到订单上，而不是能及时拿到钱。

  总的来说，航天电器是个典型的技术驱动型配套商，对上游受限于专用材料供应，对下游在军工领域有技术话语权但在民品领域竞争力不足。

  航天电器所在的细致划分领域，是电子元器件这个行业中技术上的含金量最高的几块：连接器、微特电机、继电器和光电器件。这个行业有意思的地方在于，它既不是纯粹的传统制造业，也不是单纯的科技行业，而是卡在中间，技术门槛极高，但同时又要靠规模化生产吃饭。

  全球范围内，这个行业是典型的金字塔格局。塔尖是泰科电子、安费诺、莫仕这几家美国公司，它们是第一梯队的铁三角。这几家凭的是百年积累的材料配方、工艺专利和全球化布局。它们的产品线覆盖从消费电子到航天军工的全部领域，每个细分市场的标准基本都是它们定的。比如5G基站用的高速连接器，泰科电子的技术领先国内至少五年；新能源车用的高压连接器，安费诺占了全球四成市场占有率。它们不光卖产品，更是卖标准，这个话语权就值几千亿市值。根据全球连接器行业报告，这三家加起来的市场占有率超过40%，在中国高端市场处于绝对领先地位。

  国内的第一梯队只有两家公司：中航光电和立讯精密。中航光电是国内军工连接器毫无争议的老大，年收入两百多亿，市占率超过30%，产品进了所有主战装备，技术实力和航天电器在军工领域不相上下，但规模化能力远胜。立讯精密则是靠给苹果代工起家，把连接器做到消费电子领域的极致，一年营收上千亿，自动化生产水平和成本控制能力是全球级的。这两家的共同点是都有至少一个赛道做到了绝对龙头，并且能把技术优势转化为规模优势。中国电子元件行业协会的百强榜单里，这两家常年盘踞前三，是真正能跟国际巨头正面竞争的门面。

  航天电器位居国内连接器子行业第4，通常被视为第一梯队末尾，在这个梯队里，有靠消费电子混饭吃的得润电子、长盈精密，有做特定细分市场的小而美公司。航天电器的特殊性在于，它在军工航天这个细致划分领域里有第一梯队的技术实力，但规模只有第一梯队的几分之一。

  行业竞争格局正在发生大洗牌。新能源车、数据中心、商业航天这些新兴领域爆发式增长，创造了每年百亿级的新市场，但游戏规则完全不同于传统军工。这些新赛道要求的不只是技术可靠，更要成本低、交付快、服务响应及时。第一梯队的国际巨头早就通过合资建厂、技术授权等方式深耕中国市场。国内第一梯队的中航光电和立讯精密也在疯狂扩产，把自动化率提升到90%以上。相比之下，航天电器虽然技术底子厚，但在成本控制和大规模制造上明显慢半拍。

  2024年航天电器实现盈利收入50.2亿元，同比下降19%，直接原因是军工客户的订单节奏慢了下来，2023年那波集中交付的高基数没能延续，新增需求也没及时补上。

  利润端更吃亏，只赚了3.5亿元，同比腰斩，收入缩水，可研发、人工、折旧这些固定支出一点没少。现金流更紧张，经营现金净流出2.6亿元，上一年度还进账16亿元。

  盈利指标方面，公司综合毛利率38.3%，看上去不低，但扣完各项费用后净利率只剩8%，再往下算，净资产收益率只有5.5%。隔壁的中航光电把净利率做到了17%，净资产收益率也高达15.7%，航天电器只能算中游水平，谈不上优秀。

  偿债倒是让人放心，37%的资产负债率，两倍多的流动比率和速动比率，加上20多倍的利息保障倍数，财务安全垫足够厚。

  2025年前三季度，航天电器实现盈利收入43.5亿元，同比增长9%，主要因为商业航天和防务订单开始放量，尤其是第三季度卫星、火箭急单集中交付，把收入增速一下子拉起来。

  净利润1.5亿元，同比下降65%，看起来增收不增利，其实是公司为了抢单阶段性降价，加上新品良率还在爬坡，毛利率被拉低13个百分点，利润变薄。

  经营现金净流出8亿元，比上年同期净流出4.8亿元又多流出了3.2亿元，原因是订单满，公司提前备料、存货增加6.8亿元，同时军品回款周期长，应收账款也多了3.2亿元，现金暂时压在仓库和账上。

  电子元器件行业2024年规模已超越2.4万亿，体量够大，但内部正在经历一场价值观的洗牌。这个行业现在最需要我们来关注的，是军用和民用两个市场正在发生完全相反的变化。

  军用市场过去是典型的小批量、高利润模式。一套航天用的连接器，技术方面的要求是零失效，价格敏感度低，毛利率能到40%以上。但军改之后，采购方开始强调低成本、短周期，要求供应商在保证可靠性的同时，把成本砍下来、交付速度快起来，这对习惯了慢工出细活的传统军品企业是颠覆性挑战，光有技术不行，还得会控制成本和供应链。

  民用市场则完全是另一套逻辑，连接器、电机、继电器这些基础元件，过去靠走量赚钱，利润率薄得像纸。但现在几个新兴领域突然爆发，把行业逻辑推翻了。

  数据中心和算力基建是头号变量。AI大模型训练需要成千上万张GPU互联，传统铜线传输已经不够看，高速光模块、液冷连接器成为刚需。一个大型数据中心，光连接器采购额就能上亿，但这一个市场认的是标准，国际巨头泰科、安费诺早就把生态建好了，国内企业要进去得先交学费。

  新能源车是第二个变量。传统汽车用几百个连接器，电动车要用上千个，特别是高压连接器、电机控制管理系统，技术门槛高、单价贵。中国新能源车产量占了全球六成，直接带动车载电子元器件市场每年30%的增长。但车企压价狠，要求年降3%-5%，供应商得有极致的成本控制能力才能赚钱。

  商业航天和低空经济是第三个变量。低轨卫星星座建设进入高峰期，单颗卫星要用几百个特种连接器，要求抗辐射、耐极端温度。这是个增量市场，但订单不稳定，发射计划一变，供应商就得跟着调整产能。

  这个行业现在的矛盾点在于技术壁垒越高的领域，市场规模越小，市场规模越大的领域，技术溢价越低。军工航天是技术制高点，但总量有限，数据中心和新能源车是增量蓝海，但竞争血腥。

  贵州航天电器股份有限公司的历史可以追溯到1968年，当时在贵州省遵义市筹建了两个电器厂，这两个厂子主要是为航天产品研制和生产继电器、电连接器这类基础元器件。继电器实际上的意思就是电路中的开关，用小的电流控制大的电流；连接器就是用来连接电子设备的零件，就像我们日常生活中的插头和插座一样，只不过精度和可靠性要求更高。

  到了1999年，这两个厂子合并了。然后在2001年正式注册成立了贵州航天电器股份有限公司。2004年7月，公司在深圳证券交易所成功上市。

  公司成立后不久就参与了国家重大工程，2004年圆满完成了我国首次载人航天飞行任务的配套工作。2006年，公司做了一个重要决定，从遵义搬迁到了贵阳。2007年，公司又投资控股成立了贵州航天林泉电机有限公司，增加了微特电机业务。

  在发展过程中，公司逐步形成了跨地域经营的格局，分别在上海、苏州、遵义等地设立了子公司。公司的核心技术产品大多分布在在高端连接器、继电器、微特电机等领域，这一些产品虽然看起来小，但在航天、航空、兵器、通讯等高技术领域不可或缺。

  2021年，公司的“精密电子元器件人机一体化智能系统示范工厂”入选了工信部的示范名单。2025年2月，企业主导制定的两项电源连接器国际标准正式对外发布，这表明公司的技术实力得到了国际认可。

  近年来，公司在保持传统领域优势的同时，也在积极拓展新的市场，比如为商业航天客户提供卫星元器件配套服务。

  总的来说，航天电器从最初的三线工厂发展至今，成为了国内电子元器件高端领域的重要企业，目前正处于从传统优势领域向民用市场拓展的阶段。

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